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斑马消费 徐霁

没有了资产出售助力，苏宁易购今年上半年业绩由盈转亏，暴跌107.79%。

连续6年扣非亏损，主营业务长期不盈利、短期内或也难以盈利，这就是真实的苏宁易购。

始终难盈利

8月29日，苏宁易购（002024.SZ）披露2020年半年报，公司营业收入1184.24亿元，同比下降12.65%，归母净利润-1.67亿元，同比下降107.79%。

公司业绩亏损，可以看作是2019年业绩下滑的延续。当年，公司营业收入2692.29亿元，同比增长9.91%，归母净利润98.43亿元，同比下降26.15%，扣非净利润下降1488.82%至-57.11亿元；非经常性损益，主要是处置子公司产生的196.64亿元投资收益。

其实，苏宁易购不赚钱，已经持续了很多年。

张近东1990年在南京创立苏宁，以电器零售起家，发展成为中国连锁零售行业老大。

然而，苏宁易购的业绩巅峰，却要追溯到2011年。当年，公司营业收入、净利润分别为938.89亿元、48.21亿元，扣非净利润也达到46.24亿元。

次年开始，公司在规模上一骑绝尘，盈利却开始下滑。2014年开始，公司扣非净利润转负，一直持续至今。

不过，每一年，苏宁易购都能通过资产腾挪保持账面盈利。

2014年出售华夏资本管理有限公司（主要是旗下11处房产和土地）；2015年和2016年，继续卖房产和土地，还向关联公司出售子公司股权，出售对象包括PP Live等；2017年和2018年主要是出售所持的阿里巴巴股票；2019年出售了苏宁小店，以及苏宁金服、LAOX部分股权。

低利润、高费用

连锁老大，几千上万家门店，居然不赚钱，原因何在？

早年，苏宁与国美争夺电器连锁第一，后来受京东等电商平台冲击，日子始终不安稳。2009年开始转型互联网，追赶电商巨头，业务投入更加剧了亏损。

通过财报梳理可见，2019年的主要亏损源是天天快递和苏宁易购电子商务，分别亏损了17.86亿元和11.76亿元。今年上半年情况类似。

从经营数据来看，公司持续亏损的主要原因，就是毛利率走低，而费用不断增长。

业绩巅峰的2011年，公司毛利率接近20%，现在不到15%。别看这“小小”5个百分点，对苏宁来说，一年的毛利差就是百亿级。

2019年，公司营业收入增长了9.91%，但营业成本、销售费用分别增长了10.52%和28.64%，管理费用、研发费用、财务费用分别增长了-4.92%、44.46%、81.22%。

分析品类发展可以知道，京东确实早已成为苏宁国美们最大的竞争对手。

京东此前亏损多年，近年渐渐依靠业态综合、品类多样、商业模式开放（自营+平台）、混业经营等形式实现稳定盈利。

从目前的趋势来看，苏宁易购最终要稳定盈利，也很有可能遵循同样的路径。

近年，苏宁易购投资凶猛，2019更是其业务跳跃的关键之年。14.5亿元收购万达百货，48亿元拿下家乐福80%的股权，30亿元参与设立之江新实业，15亿元认购TCL股份，等等。

实际上，在这些新业务的帮助下，2020年1-6月，公司业绩已经回暖了不少。

上半年，公司扣非净利润-7.45亿元，较上年同期的-31.90亿元，减亏76.64%；公司经营性现金流2.05亿元，同比增长101.99%。

其中，2020年Q2归母净利润3.84亿元，扣非净利润-2.45亿元，同比和环比均有所改善。

对于苏宁易购来说，目前的关键是稳定战果。毕竟，此前几年，半年业绩大幅好转，但全年业绩仍旧低迷的情况也曾出现过。

警惕75亿商誉

需要投资者特别关注的是，苏宁易购可能存在的商誉减值风险。

刚刚过去的两年，公司商誉减值都达到数亿元。截至2020年6月底，公司商誉余额达到74.78亿元，主要来自家乐福（38.72亿元）、天天快递（21.92亿元）、万达百货（13.81亿元）等业务板块。

截至上半年末，公司仍然持有华泰证券、中国联通、江苏银行、申万宏源等公司的股票，收益却不容乐观。证券投资板块最初投资成本96.86亿元，期末账面价值仅为57.75亿元。

所以，现在靠卖资产实现账面盈利的空间已经不大了。苏宁易购靠主业实现盈利，还需要多久？

不管上市公司怎么不赚钱，为张近东个人过多担心也显得多余。

在上市公司体系之外，张近东家族还拥有大量的资产，涉及房地产、体育、文化、金融等领域。

去年，苏宁易购关联交易金额接近200亿元，其中绝大部分交易对手为张近东旗下企业。